公司发布限制性股票激励方案，解锁条件及考核机制细化

<股票开户>公司发布限制性股票激励方案，解锁条件及考核机制细化

事件：公司发布限制性股票激励方案，计划授予限制性股票120.95万股，约占公司总股本的0.15%。限制性股票计划分两期解锁，业绩考核要求2022-2023年归母净利润增速均不低于5%。激励对象来看，包括总经理张国华、财务总监徐波、副总经理兼董秘叶继德以及核心管理、技术人员等293 名，分别占被激励股份的5%/3.7%/1.6%/89.7%。

考核机制细化，充分提振员工积极性。解锁条件方面，相较于2013 年以及2017年的激励方案来看，公司的业绩考核要求延续了此前比较平稳的风格，5%的激励目标并不是公司的业绩指引，更多是公司增长的底线目标。而从考核的细则来看，此次激励方案考核更加细分。不仅对整体业绩考核有要求，还要求所在的业务单元以及个人层面完成相应的考核指标。我们认为考核细化到事业部层面更加有利于公司推进品类多元化，尤其是环卫家居以及厨房事业部的发展。

品类多元化战略的推进，增强了公司长期发展的动力。激励对象来看，相较于此前的激励方案来看，此次覆盖的员工更加广泛，包括总经理、财务总监以及副总经理中高层管理人员以及核心技术人员在内合计293 人。我们认为激励方案覆盖范围更广，更加有利于公司维持核心经营团队的稳定。

渠道调整见效，经营向好。经过了1-2年的调整，公司线上渠道经营成效显著。

一方面，公司逐步完善线上的布局，推进官旗转自营以及经销商转型，线上经营效率得到优化，线上经营表现优于整体行业表现；另一方面，公司持续推进品类多元化，清洁电器以及厨房大电等新品稳步推出，有望为公司营收提供新的增量。公司作为传统小家电龙头，品类多元化开拓新的营收增长点，渠道升级优化经营效率，期待公司未来更好的经营表现。

盈利预测与投资建议。预计2022-2023 年EPS 分别为2.85/3.21 元，考虑公司作为小家电龙头企业，渠道完善，产品线持续丰富。随着国内外消费的稳步恢复，预期经营向好，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动风险、市场需求不及预期风险。

锦江酒店()：版图加速扩张 管理革新图变 龙头正扬帆

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：汤军/李昱哲/宋小雯 日期：2021-12-15

投资要点

酒店行业进入量稳价增阶段，加盟连锁与产品升级为主旋律。中国酒店业发展四十余年，经历两次升级浪潮，规模稳步扩张。2016-2019 年，我国酒店/客房量 CAGR分别为5.4%/7.7%，增长稳定。据欧睿数据，2020 年中国酒店业市场规模为2759 亿元(yoy-45.8%)，其预计到2026 年市场规模将达10518 亿元(2020-2026 年CAGR为25%)。较低的进入壁垒导致单体酒店占据主体，2020 年底连锁化率仅为31%。

对标欧美成熟市场，我国连锁品牌酒店空间广阔。从市场结构看，2020 年国内经济型/中端/高端酒店占比分别为79%/16%/5%，对比美国(20%/41%/39%)，产品升级与中端扩容仍为主要趋势。

疫情筑底，供给出清，龙头乘势加速连锁扩张。2019 年年底为上轮周期底部，疫情冲击导致行业在底部反复摩擦各家证券公司股票评级汇总和股票评级标准，2020 年酒店业净减5.9 万家。锦江/华住/首旅三大连锁龙头乘势加速扩张，连锁酒店垄断格局愈发清晰，2020 年连锁酒店市场CR3达43%(yoy +2.5pct)。中期来看，疫情给行业带来不确定性风险依旧存在，但龙头竞争格局改善的确定性却越来越强。长期来看，三大寡头将推动连锁酒店市场空间翻倍公司发布限制性股票激励方案，解锁条件及考核机制细化，优享市占率提升与成长价值，估值中枢持续上移。

锦江酒店：我国酒店规模龙一，多品牌全价格带覆盖。公司背靠上海国资委，通过并购整合，形成锦江、维也纳、铂涛及卢浮四大品牌系列，全面覆盖经济型到中高端酒店。截至2021 年9 月底，公司开业酒店达到10195 家，已签约酒店规模超过1.5 万家，为国内最大的连锁酒店集团，据《》杂志公布的2020 年度全球酒店集团225 强，锦江酒店以超113 万间客房，排名世界第二。

品牌卡位+优渥国企资源市场化运作，疫情逆势扩张迅速。疫情冲击下，国企在融资、物业资源等优势上表现尤为明显，锦江独家向旗下加盟酒店提供总计35 亿元、年利率低于4.5%的低息贷款；公司在自营酒店拿地更具优势，同时帮助加盟商获得更为优惠的土地资源，树立良好品牌形象。公司于2020 年5 月设立中国区，加速底部布局，借助：1)前端加速品牌整合，对外加盟扩张提速，考核+激励以期实现到2023 年规模及利润翻倍目标；2)后端推进中后台管理协同，对内经营效率提效。

锦江中国区成立是公司从规模到效率转变重要信号，叠加先发领跑带来的品牌效应与卡位，拓店速度与效率改善正持续验证，有望在中长期持续扩大行业领先地位。

盈利预测与投资评级：基于2021-2022 两年分别新增门店1500 家，且中高端/轻资产战略持续推进下加盟酒店&中高端酒店占比将进一步提升等假设，同时考虑2021年业绩将因Q4 以来疫情有所承压，并有望在2022 年好转。长期来看，我们看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。我们预计公司2021-23 年收入为119.3/160.2/180.7 亿元，对应同比增速为20.5%/34.3%/12.9%，2021-23 年归母净利润为2.0/14.0/19.6 亿元，对应同比增速82.0%/599.8%/39.6%，当前股价对应动态PE 294/42/30 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动，疫情持续反复风险，品牌竞争加剧风险，扩张数量&质量不及市场预期风险，中后台整合不及市场预期风险。

顾家家居()：拟建设墨西哥基地 深化海外布局

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2021-12-15

投资要点

拟投资建设墨西哥基地。公司2021/12/14 公告，拟于墨西哥蒙特雷投资建设墨西哥自建基地项目，并于2021/12/13 签署《土地购买意向书》，拟使用1915 万美元购买36.36 万平方米土地所有权。公司预计项目总投资额为10.37 亿元，其中土地成本1.27 亿元，占比约12.24%；生产车间及仓库等建筑工程6.2 亿元，占比59.73%；生产、检测等设备1.33亿元，占比12.85%；铺底流动资金为1.58 亿元，占比15.2%。截至2021/9/30，公司货币资金余额为25.61 亿元，且项目采取分期建设模式，我们预计本次投资不会对公司现金流带来过大压力。

项目满产产值达30 亿元，为海外业务扩张奠定产能基础。公司预计墨西哥基地于2022 年上半年开工，建设期为36 个月，公司预计于2023年中首期工程竣工投产，后期建设将根据市场需求的增长节奏进行规划，项目整体达纲时预计实现营业收入约30.19 亿元。2018 年以来公司积极布局海外产能以应对国际贸易风险及扩张外销市场，截至2021 年中公司海外生产基地以越南基地为主，墨西哥基地的建设将帮助公司进一步提升海外产能的储备，为后续业务扩张奠定基础。

美国床垫反倾销下，墨西哥工厂布局价值突出。2020 年美国床垫进口总额为15.91 亿美元，其中80%来自于越南、马来西亚等东南亚五国及塞尔维亚、土耳其。2020 年末美国床垫二轮反倾销落地，上述七国中除印尼以外，其余六国均被征收高额反倾销税，无法再向美国进行床垫出口。

美国床垫二轮反倾销叠加美国地产景气度上行令美国床垫市场供给偏紧，公司墨西哥基地布局有望把握这一机遇，快速提升在美国市场的份额。

内销零售化改革蓄力长期发展，看好大家居路线的不断深化。公司在产品端不断完善大家居品类布局，在渠道端深化大店模式的渠道改革，零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强，形成了强劲的内生增长驱动；同时产能扩建奠定中长期增长基础。

盈利预测及投资评级：公司内销大家居战略路径日渐清晰，海外产能扩张有助于进一步提升份额，维持此前盈利预测，我们预计公司2021-2023年净利润分别为17.1、20.8、25.2 亿元，对应PE26、21、18x。公司为软体家具行业龙头，零售大家居战略扎实推进打开成长天花板，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动，运费上涨等。

国轩高科()公司信息更新报告：大众定增终落地 国轩高科迈向全球电池龙头

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘强 日期：2021-12-15

大众定增终落地，国轩高科迈向全球电池龙头

12 月12 日国轩高科发布公告宣布向大众定增落地，本次交易后大众共持有约4.4亿股，持股比例为26.47%，是公司名义上第一大股东，大众中国的表决权为13.17%，创始股东方李缜及其一致行动人持股比例18.17%，表决权比例18.17%，李缜及其一致行动人仍为公司实控人。我们维持此前预期，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.19/8.40/10.99 亿元，EPS 分别为0.31/0.50/0.66 元公司发布限制性股票激励方案，解锁条件及考核机制细化，当前股价对应PE 为191.9/118.6/90.6 倍，维持“买入”评级。

2025 年大众在国内标准电芯的需求量有望超过40GWh(1)正极材料：铁锂和三元兼顾，标准电芯偏好铁锂；(2)标准电芯预计出货时间：预计在2024 年前后；(3)标准电芯工艺：预计是方形、叠片；(4)大众电池需求量：大众预计2025 年电车占比约20%，2030 年电车占比约50%，参照大众在华年销量约400 万辆(假设大众在华年销量相对稳定在400 万辆)，则2025年电车销量有望达80 万辆，2030 年有望达200 万辆。以每辆车65KWh(ID4 入门款带电量约57KWh，长续航款带电量超过80KWh，均为三元电池，铁锂相同体积带电量预计较少，假设均车65KWh)计量，2025 年预计需要52GWh 电池，假设其中80%为标准电芯，对应需要41.6GWh 的标准电池。

上游碳酸锂布局降低正极成本，下游与头部自主品牌逐一建立合作上游方面：在其他原材料价格相对稳定的背景下，目前电池上游成本压力最大的原材料是碳酸锂，11 月下旬以来碳酸锂价格持续小幅攀升，已经上升至接近23万元/吨，仅碳酸锂的成本已约占电池材料成本的25%-30%。国轩高科是业内除宁德时代，在锂资源端有一定布局的电池企业。公司在宜春的碳酸锂项目，2022年有望做到1 万吨/年，1 万吨可供公司约出货16GWh 电池，碳酸锂出货有望显著降低原材料采购成本(碳酸锂成本低于3-4 万元/吨)。下游方面：国轩高科与国内的长安、长城、造车新势力中零跑、威马、合众新能源建立广泛合作。潜在客户包括小鹏(送样阶段)、吉利(谈判过程中)、广汽(2022 年重点突破)。

产风险提示：上游原材料价格波动、行业竞争加剧

四川双马()：新能源＋半导体投资项目梳理

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：赵然 日期：2021-12-15

事件

11 月26 日，媒体报道卫蓝新能源将获得小米、华为、顺为资本的战略投资

根据36 氪报道，蔚来汽车的半固态电池供应商卫蓝新能源将获得来自小米、华为、顺为资本的战略投资。项目估值约50亿元，投资额约5 亿。据鲸准网数据显示，本次投资方除以上三家机构，还包括IDG 资本、允泰资本等。据悉，小米集团和顺为资本等在8 月已经签字，目前，小米方面已经进入交割程序。

简评

私募股权投资Beta 环境向好，公司加码布局“募投管退”

2020 年下半年以来，随着疫情受控、资本市场改革深化以及硬科技投资机会的涌现，私募股权投资机构所面临的外部环境显著改善：一方面，行业募资规模企稳回升，投向高新、初创科技型企业的资金规模明显增加；另一方面北交所成立、全面注册制改革让所投项目的退出渠道更加顺畅。

依托私募股权投资市场新机遇，四川双马深入布局“募投管退”各个环节。(1)募：公司通过旗下子公司担任和谐锦豫、和谐锦弘、河南景睿等基金的管理人，未来随着新一批基金的发行，公司旗下基金的实缴规模有望站上新的台阶，带动管理费收入的超预期增长。(2)投：公司所投资项目涵盖先进制造、新能源等硬科技领域，迎合国内经济结构转型方向；所投项目质地上佳，均为业内著名企业，保障了项目退出的成功率。(3)管：公司多位高管及董事在IDG 资本任职超过10 年，旗下投资团队继承了IDG 资本的投资风格，能够进行及时的项目判断和投后管理。(4)退：公司首批基金的项目退出节奏将逐年加快，直投浮盈、基金业绩报酬的兑现节奏有望同步提速。

持续投资高景气度赛道，瞄准新能源+半导体产业链四川双马旗下义乌和谐锦弘基金主要的投资方向为先进制造与新能源行业，项目包括LED 太阳能、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源汽车、无人驾驶、半导体设备等。

风险提示：股权投资项目退出难度较大；疫情反复导致市场投资热情下行；盈利能力不及预期。

喜临门()公司首次覆盖报告：聚焦家居主业 品类、渠道扩张下进入快速发展通道

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-12-15

床垫领军品牌，深耕睡眠市场

公司是国内床垫行业的领军企业，专注于研发、设计、生产、销售以床垫为核心的高品质家具。目前公司正处于渠道、品类快速扩张阶段，未来3-5 年公司计划每年新开800-1000 家门店，同时推进套系化销售进行品类融合，提高客单价、店效，在加大品牌投入的助力下，公司业绩有望快速提升。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为5.07/7.22/9.53 亿元，对应EPS 为1.31/1.86/2.46 元，当前股价对应PE 分别为27.7/19.4/14.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

市场规模提升龙头优势凸显，政策改善边际催化消费升级全球软体家具产销量稳步提升，中国市场增速高于全球市场增速，沙发和床垫市场规模均持续稳健增长，2010 年-2019 年我国床垫市场规模也从274 亿元增长至652 亿元，CAGR 为10.11%。伴随我国城镇居民可支配收入增加，消费层级也逐步提升，床垫、沙发市场有望进一步扩容。同时，软体行业内部结构正经历变化，集中度不断提升各家证券公司股票评级汇总和股票评级标准，龙头公司优势凸显。政策上，地产政策不断释放调整信号有利于未来地产销售、及竣工数据改善，带动下游家具消费，家具、家装下乡政策有望提振乡村消费，床垫、沙发等标品景气度有望提升。

床垫为核心，多品类、多渠道以及多元营销助力成长产品：以床垫为核心，聚焦卧室产品，挖掘卧室更深入空间，向软床及配套品拓展。强研发投入推动产品升级，提升竞争力；通过外延打入沙发市场、完善产品矩阵，推动沙发业务增长。渠道：与大型家居卖场进行长期战略合作，增加拿店面积，推进快速扩门店；新开门店延伸至街边店、购物中心，打入空白市场并增加存量市场密度；推出“喜眠”系列产品，积极布局下沉市场。未来3-5 年计划每年新开800-1000 家；多品类融合、套系化销售，提高产品连带率，在保证开店速度同时增加店效、提高盈利能力。营销：线上探索各种新零售形式，全方位、多平台覆盖各种消费群体；线下举行大型IP 促销活动，“蜜月喜临门”已成为独有的品牌文化；加大品牌投入，冠名大型综艺、签约知名艺人，提升品牌力。

风险提示：地产政策风险、产能不及预期、需求不及预期。

中国中免()：1.26亿元收购港中旅 覆盖全业态免税业务

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2021-12-15

事件

中国中免发布公告，公司拟以非公开协议转让方式现金收购控股股东中国旅游集团全资子公司中旅资产持有的港中旅资产公司100%股权，交易价格为1.26 亿元。

投资要点

中免拟以1.26 亿元收购港中旅，解决同业竞争问题公司拟以1.26 亿元收购控股股东旗下港中旅100%股权，交易完成后将纳入公司合并报表范围。

收购标的港中旅具体情况：(1)免税经营范围：免税外汇商品的销售(市内免税)，可以在全国范围内参与免税经营权投标，该牌照与中出服市内免税牌照一致；(2)供应对象：面向国人，具体包括华侨、台胞、外籍华人、居住在中国的外国侨民、出国探亲的中国公民、常驻境外的外交机构人员、留学人员、访问学者、赴外劳务人员、援外人员和远洋船员；(3)开店情况：目前港中旅仅经营1 家免税店——哈尔滨中侨免税外汇商场市内免税店(70%股权)，营业面积1000 平米；(4)财务情况：2019、2020、-3 收入分别为302、97、8 万元；净利润分别为61、-14、-99 万元；期末总资产分别为895、828、1354 万元，净资产分别为674、659、1198 万元。

本次交易完成后，公司与中国旅游集团在免税业务方面的同业竞争问题将得以解决。2016 年9 月，中国旅游集团作出解决同业竞争的承诺，承诺于2021 年12 月26 日前逐步减少中国旅游集团与公司的业务重合并最终消除。

中免补齐面向国人的市内免税牌照，打通全免税消费场景交易完成后中免获得面向国人的市内免税牌照，自此拥有全免税渠道经营资质。港中旅拥有免税外汇商品经营资质，可以经营外汇免税商店，即回国补购型的市内免税店，与中免此前拥有的免税牌照主要具有两大不同点：1)面向对象：中免市内免税店此前只面向外籍人士，而港中旅市内免税牌照可以面向具备出入境记录的国人；2)中免市内免税店此前需要额外去机场提货，港中旅市内免税牌照与中出服一致，下单后可立即提货。本次交易有助于公司进一步整合免税资源，打通全免税消费场景，巩固和完善免税业务布局。

我国市内免税店方兴未艾，静待政策落地。截至2021 年12 月，我国仅中免(含港中旅)、中出服、王府井拥有市内免税牌照，其中，中免已开设北京、上海、厦门、青岛、大连5 家市内免税店，正在推进武汉、西安、长沙、成都、广州等多个市内免税项目；中出服已开设12 家市内免税店，王府井正在推动北京市内免税店项目落地。

对离岛补购平台持股比例从51%变为100%，未来线上、线下齐发力根据CDF 会员购海南(离岛补购平台)公众号消息，该平台经营主体从海免变为中免(海南)智慧零售科技有限公司(中免集团三亚市内免税公司100%控股公司)，这意味着中免持股比例从51%变为100%，将增厚公司业绩。

盈利预测及估值

待国门放开，市内免税政策落地，公司有望通过全免税场景、线上线下双渠道布局扩大覆盖范围，打造新增长极，保持高速增长态势。在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，我们认为公司仍有较大成长空间。我们预计中免2021-2023年归母净利润分别为115.1、135.6、165.0 亿元，不考虑发行H 股摊薄影响下，EPS 分别为5.90、6.95、8.45 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

政策不及预期，离岛免税销售额不及预期，行业竞争加剧风险等。

太极股份()：增持金仓 入股普华 太极股份迈出国企改革第一步

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